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贝莱德中国CIO陆文杰:美国家庭收入因“放水”暴涨,线上企业“抢人”,美股和科技股走牛有保障

时间:2020-07-14 15:13来源:http://zqngnm.cn 作者:竞彩足球258-258竞彩下载 点击:

记者 | 何艳、林伟萍

精彩观点:

由于刺激政策,美国的家庭变得更加有钱,这听起来有点和直觉相反。这也是4月份美国家庭平均收入比3月份上涨11%的原因,如果美国人变得更加有钱,美股上涨背后就有其支撑因素,这是非常重要的原因。

我们最看好的还是医疗设备,而相对低配的则是制药企业。

科技公司还是最重要的长远投资超额收益的来源。 

在和海内外投资者交流的时候,很明显感受到,国内投资者对5G投资的参与热情远比国际投资者要高。

虽然新能源汽车相关股票都涨了不少,但整体上看,这还是个非常值得期待的行业。

6月10日晚8:00,来自全球最大资管公司——贝莱德(BlackRock)的中国首席投资官(CIO)陆文杰与富途CEO助理袁京雨在富途证券直播节目中分享了其关于美股后市的看法,并对黄金与黄金股后续走势、健康医疗板块投资价值、科技细分赛道等问题进行了观点分享。《红周刊》特在第一时间对其观点进行梳理,分享给投资人。

以下为观点分享实录:

问:由于疫情方面的原因,美国股市经历了有史以来最糟糕的第一季度,10年来首次跌入熊市。然而在经历了史无前例的震荡之后, 4月以来大盘呈现了极强的反弹趋势,到目前已经收复失地,甚至还创下了新高。步入后疫情时代,无论是美国经济的重启,还是地缘政治等方面都存在着很大的变量。我们关心的是,美股后市的走势会是如何?是否会有二次探底的可能性?今年早些时间,贝莱德的策略是超配美股,那么,在当下或者未来,贝莱德是否还会贯彻这样的投资策略?

陆文杰:贝莱德之前超配美股的策略到现在仍然有效,之后我们还是会超配美股。关于美股是否会二次探底,是否会形成经济脱节等,有很多种解释方法,我简单讲几种。

第一种,美股是提前反应的,美股最近的低点在3月23日左右,当时美国的就业情况还不错,失业率在2%左右,后来失业的人越来越多,但是美股不断地创新高,似乎和大家的感觉不太一样。那么,是不是美股投资者就特别聪明,当时就把风险全部反应掉了呢?我认为这种想法不是特别有道理,因为当时不会看到后面还会有一些新的风险出来,比如最近美国少数族裔方面的社会动荡,美国在复工过程中疫情可能进一步暴发的风险,这段时间内中美关系的恶化等等,所以用这种解释来说,投资者已经提前将风险全部反应掉了是不对的。

第二种,是按照美股的板块来解释。美股股价涨得最多的就是前几家科技公司,如果年初美股前5家科技公司是100的话,现在应该是145,而美国受疫情影响最大的则是,旅游、航空、百货商场等,年初如果是100的话,现在大概到了65,剩下的那些公司现在大概在95左右。所以从这个板块分化来说确实很有道理,因为受疫情影响的板块,市值确实减少了很多,而互联网公司普遍是受益的,所以从这个方向来解释也很有道理。

但是,我们特别想提供给大家参考的是第三种解释,那就是,美国这次政策力度非常之大,大家如果不仔细算这个数字的话,并没有具体的概念,也体会不到这种刺激力度大到什么样的程度。美国今年家庭的平均收入大概是65,000美金,算到每一天大概是180美金,由于这次疫情大家失去收入来源,损失了30美金,由原先的180美金变成150美金。但由于美联储、财政部、国会通过刺激政策,家庭收入又增加到了230美金。简单来说,由于刺激政策,美国的家庭变得更加有钱,这听起来有点和直觉相反,但是确实这个数字算下来就是这样的。所以这也是4月份美国家庭平均收入比3月份上涨11%的原因,如果美国人变得更加有钱,美股上涨背后就有其支撑因素,这是非常重要的原因。

问:这场百年一遇的疫情将全球经济推到危机当中,为了避免经济和金融市场陷入无序和混乱,美联储开放工具箱,打出了零利率加无限QE的组合拳,并持续不断地加码刺激措施,世界各国也相继推出了规模空前的财政和货币政策,那么,全球央行齐放水这类非常规措施会不会带来一些后遗症?作为投资者又应该如何应对?

陆文杰:美国、欧洲以及其他很多国家,这次用的刺激政策确实都非常强,而且在非常短期之内就做出了决定。这也是从10年前全球经济金融危机中学到的教训,那就是,刺激政策不要慢慢地释放,非常坚决地一次性将刺激政策都抛出来,对恢复大家的信心是非常有利的,事实上也证明是对的。

至于后遗症,我觉得还是会有的。大家会担心钱印多了会不会引起通胀,央行政策的独立性是不是会受到一些破坏,有些国家的债务特别多以后会不会还不起债等等,确实会有这样的风险。美国国内有一种批评声音就是,现在政府发了这么多债,把将来几代人可以发的债都透支了,对未来会不会造成很大的影响。我认为有这种可能性,但这些都不会在接下来的一两年或者两三年之内发生。最近,美联储前主席伯南克也在谈后遗症相关问题,他认为未来一两年,我们需要担心的是通缩而不是通胀,这和我们很多研究也是一致的。

那么,短期之内又怎么看对投资上的影响呢?我认为还是要看,哪些国家刺激政策和经济衰退程度相比,刺激政策更加有利。美国刺激政策的幅度是远远大于经济衰退的幅度,中国、日本、加拿大等大概是差不多,也就是经济下降多少,刺激政策加多少,欧洲之前刺激政策比较小,最近德国就很明显,把刺激政策加上来了,这也是欧洲股票市场最近表现比较好的原因,而其他一些发展中国家可能会相对困难一点,因为财政力量有限。所以,总体上来讲,现在反而是看哪些国家的财政力量更强,更有空间做自己选择,这才是更好的投资。整体上看,发达国家比发展中国家政策空间可能更大一些。

问:针对这次疫情,面对波动的市况,投资者也开始意识到了黑天鹅总是会降临的,那么在不确定性中寻找确定性,采取稳健的资产配置方式也是十分重要的。俗话说,乱世买黄金,黄金有着天然的避险属性,一度被视为国际资本市场的硬通货。您对黄金持有什么样的看法?

陆文杰:黄金是避险资产,这就是黄金的基本属性,因为持有黄金是没有任何收益的。历史上推动金价的三个最重要因素是实际利率、美元汇率和美国通胀。为什么实际利率这么重要呢?因为如果你把钱放在银行里,银行给你2%的利息,扣掉一个点的通胀,剩下的一个点是稳赚的,但是黄金是零收益,如果你有一个点的收益,就不愿意去持有黄金了。这就是投资黄金的基本道理,长期来说,黄金是不应该有很强的收益的,但在现在风险比较高的情况下,在资产中配置一点黄金还是可以的,但如果资产组合当中都是黄金,或者依靠黄金来获取大的收益,就比较危险,这并不是获取收益的主要来源。

问:那么,买现货黄金与买黄金开采商的股票有什么区别呢?买黄金类基金和投资黄金ETF又有什么区别?

陆文杰:大宗商品方面,今年出了一个问题,就是原油价格一度为负,大家非常意外,但黄金并不会有这样的问题。原油价格之所以变成负,是因为存储原油的成本要算进去,最后大家都不愿意存储原油,但实物黄金想存多少就可以存多少,全世界所有的实物黄金堆在一起,大概一栋别墅就可以存下来。

买黄金ETF其实背后对应的就是黄金实物,全球最大的黄金ETF―SPDR Gold Trust对应的就是实物黄金,当然也有一些黄金ETF背后对应的是纸黄金或黄金期货,所以投资者需要将黄金ETF仔细看一下,看其背后对应的是什么。

黄金的股票或者黄金的股票基金投资的是开采黄金的企业,它们的波动比黄金本身价格波动要大,因为企业的成本基本上是不变的,但是如果金价上涨,收入会大幅增加。收入大幅增加,销售不变,利润就会增加很多。当然还有一些细节上的差别,比如黄金的企业还有分红的功能,而黄金本身是没有这样的功能的,总体上讲,黄金企业比黄金的波动幅度更大一点,但都是一种避险资产。

问:全球疫情蔓延使得全球对于医疗的需求日益浮现,特别是在市场不确定性上升的时期,健康医疗板块的逆周期性得以凸显,一季度资金流入迹象也非常明显,结合目前的估值水平来看,健康医疗板块还可以继续投资吗?

陆文杰:今年健康医疗板块无论是在美股还是国内股票市场上表现都非常好,最大的原因是需求的上升。本身医疗板块在经济不好的时候就非常具有防御性,因为对医疗服务是有需求的,加上此次公共卫生领域的危机,需求还有所增强。总体上看,今年健康医疗板块可能盈利增长非常快,目前市场预期,今年可能会有33%左右的盈利增长,是最近大概二十四五年以来最强的一年,明显比大势要好得多。

但大家可能认为健康医疗板块涨了很多,现在是不是估值已经很贵了?如果和它自己历史上比,当前的估值并不贵,因为健康医疗板块本身防御性比较强,业绩波动比较低,通常都比较贵,现在美股大概是15倍左右PE,大概比历史平均还低一个标准差左右。所以,当前美股健康医疗板块估值还比较合理,没有特别贵。

再看长期投资逻辑,我们比较反对的是投资健康医疗板块,特别去追踪疫苗开发的进度,比如又有什么“神药”开发出来,如果做这样的追踪,是很危险的。还是要看长期的健康医疗的逻辑,比如人口老龄化、新的技术进展等都没有变,而且这次疫情给政府、企业和个人,都有一个很强烈的“提醒”,就是健康医疗的钱是不能省的。我们前面提到的美国刺激政策中,就有专门一块是拨出来给美国各州县政府、家庭养老院等增加健康医疗的支出,长期逻辑看,对健康医疗也是非常有利的,整体上看,我们现在依然非常看好这一板块。

问:那么,健康医疗板块中,贝莱德看好哪些子板块呢?

陆文杰:健康医疗板块大致可以分成4部分,第一块是制药,第二块是医疗保健设备,主要是医疗设备和一些服务。第三块是生物科技,第四块是医疗服务提供商。这些板块每年业绩分化还是比较大的,大概在2012~2014年表现最好的是生物科技,当时生物科技的突破特别多,后来2015~2016年又变成医疗服务的提供商,这和当时奥巴马政府推动美国的医改有很大关系,再后来的2017~2019年表现最好的是医疗健康设备,这方面出来了一些新的创新,接下来,我们最看好的还是医疗设备,而相对低配的则是制药企业。因为今年面临的一个问题是美国大选,医疗政策会是一个大的议题,特朗普比较反对全民医疗。

问:疫情暴发以来,最新案例美国的失业率不断飙升,大选的不确定性也日益增高,很多的行业都受到此因素的影响,我们看到,尽管金融市场在持续的震荡,但科技股仍然在上涨,同时就有投资者疑虑,科技股的估值是不是太高了? 

陆文杰:科技如果看PE的话,确实是估值比较高的行业。但科技板块有几点值得注意,第一它确实盈利性很强,过去3年、5年甚至10年,科技板块都是美股表现最好的,主要还是由于它盈利一直比其他的板块远远要强,现在看也还是这样的趋势,所以如果将时间长一点,盈利上来之后,贵也有贵的道理。

第二是,是不是要用PE对科技公司进行估值,存在争议。一般来说,高增长的科技公司我不太会用PE去做估值的主要方法,我们通常还是会通过基本面分析的方法,运用现金流折现的模型进行估值。很多科技企业PE之所以高,是因为初期投入很大,资本开支非常大,所以利润很低,但一旦这种科技创新在更多领域更大范围商业化的话,产生规模效应,运用现金流折现模型看就显得没有那么贵。所以科技行业虽然表面上看起来贵,但其实基本面还是非常强。

最后,还有一个很重要的原因,科技行业尤其是美国几个科技公司,它们的现金情况非常好,美国前几大科技公司现金比上资产,现在大概是24%,标普500平均是7%。简单来讲,科技公司现在手头还有很多钱,这样就可以在大家都比较困难的时候,还能够持续创新,持续创新是科技企业利润增长最重要的源泉。从这个角度讲,科技公司还是最重要的长远投资超额收益的来源。

问:整个科技板块中您比较看好哪些子板块?哪些被投资者忽视的板块配置价值很高?

陆文杰:首先强调一点,现在抄底所谓便宜的公司或板块是很危险的。现在投资中的趋势是去买入质量比较高、成长比较有潜力的公司,而非便宜的公司。

投资科技板块最重要的逻辑,就是看科技对长期生产力是否有永久性影响。虽然我不是专业做科技投资研究的,但我们科技团队提供给我的一些数据很有意思,例如,我们对最近美国的网上招聘的两组数据进行了很细致的分析和解读:

第一组数据是哪些行业招聘数量明显增加,哪些行业明显在减少?招聘数量增加的前5大工作,一是扫二维码,二是装宽带,疫情期间大家在家上网需求增加。三是线上销售,四是手机上的市场营销,五是网上内容的发布。而招聘下降最多的5大行业,一是线下宴会的组织者,二是线下市场营销推广。三是汽车修理,四是体育运动评估,五是拍电影。上述可以看到,疫情让拥有永久性生产效率的行业增加,数字化趋势非常明显,未来娱乐、很多服务、市场营销都将在线上,这是大势所趋。 

第二组数据是把刚才这些企业的招聘数据限制在科技行业,从而分析哪些科技是真正推动生产效率永久性提升的。其中需求最强的5种科技:一是APP的安全技术开发,二是APP本身的制作,三是商业数据的数据分析,四是云技术,五是人工智能和机器学习技术。

总结来看,从这些数据可以看到,疫情让大家更加多地使用数字化手段,对安全、云技术、人工智能等细分行业需求出现长久性增长,而一旦这种科技创新被人们所接受,就会在社会当中一直存在下去。例如,随着老年人学会使用拼多多购物,就不会再去小摊上购物,这都是科技带来的很长远发展潜力的影响。

提问:疫情使得中美角力再度升级,将对科技企业产生哪些影响?

陆文杰:中美竞争加剧对企业的发展来说,肯定是负面的影响,我们对此不能盲目乐观,大方向上需要有客观判断。

但当前也有几个情况需要注意:首先,这不是简单的中美之间的问题,而是全球的问题。美国前财政部长劳伦斯-萨默斯(Lawrence Summers),最近有句很精辟的评论,他说,之前说全球产业链,是最快最有效率的供货服务,现在万一出现什么情况怎么办?很多商业企业牺牲了物流生产技术发展效率,从而来换取可靠性,这其实对科技行业是有冲击,因为它需要可靠性的时候,通常需要更加多地科技方面的保障,比如像数据中心等等。

其次,中美之间过去几年在科技发展方面已经发生了一些分化,各自形成一个生态圈,比如,AI技术方面,中国数据的丰富性以及数据的量,某种程度上是超过美国的,因此,中国在这方面技术发展非常快,对外依赖性也比较小。这会使得中美在某种程度上形成各自不同的技术发展困境。不过,目前看,中美之间商业方面仍在进行沟通、交流和合作,所以我觉得这方面也不用太担心。

最后,很多投资者担忧中美竞争是否会导致很多企业撤出中国,转移产业链等。据我们分析,这个过程的发生是非常缓慢的,因为转移生产企业是要花钱的。例如,企业把中国工厂关闭,跑到墨西哥新建工厂,一方面需要花费一大笔钱,同时,短期之内生产效率也将下降。而现在新冠疫情使得企业都没钱,更加不愿意做这种盲目花钱的举动,所以总体来说,中美竞争加剧是一个负面事件,但暂时不用过于担心。

提问:疫情冲击下,全球的趋势会有哪些新的演变和变化?

陆文杰:这个问题很大,疫情冲击下消费者行为、宏观政策等都会发生很大的变化。我重点谈两点,一是投资方面,会更加看重sustainability,也就是企业的可持续性发展。企业接下来不是说要发展得多快,而是需要发展得稳健,不要出太大问题。包括在欧洲美国市场 ESG投资(注:ESG是环境、社会和治理的缩写,是一种关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准)发展很快,投资人更关注企业的环保社会责任和企业治理方面,目前很多资金都进入到这个大概念中来。

二是,疫情会带来一些结构性的变化,如企业和政府之间的关系。我们前面讨论到,现在政府刺激政策力度非常大,但是很多次政策并不是毫无条件的。例如,欧洲大规模刺激政策,在各国家之间如何分配?现在看,各国家的刺激政策差不多一半是用在德国,但实际上受灾更加严重的是西班牙、意大利以及法国。比如,法国的汽车厂受伤很严重,但德国的汽车厂得到更多的援助。这种不太平均的分配会不会造成问题?例如,公平问题、欧洲一体化问题等。

另一个是澳大利亚的例子,澳大利亚的银行最近表现不错,有个很奇怪的原因是,澳大利亚的老百姓担心他们的养老金日后受到影响,而澳大利亚养老金持有最多的就是澳大利亚银行,所以大家希望澳大利亚银行能够多分红。因为澳大利亚银行都是私有的,政府没办法直接干预它。但是他们持有很多养老金,这就导致公共部门和私有银行之间的关系就会发生变化。而这方面的变化,可能投资者平时讨论和关注的相对比较少。 

问:新兴市场未来会如何表现?

陆文杰:新兴国家市场与发达国家市场受疫情影响还是有些不同。现在发达国家市场很强调sustainability(可持续性发展)的概念,发达国家的可持续发展非常强,但新兴市场也有自己的增长潜力,不能一概而论。

可以从三方面来考虑新兴市场投资,一是增长是很强,比发达市场要快。二是这些新市场经济体是否会有债务危机,它的资产负债是否比较平衡?三是财政上是否比较谨慎、不乱花钱,经济增长不是靠乱花钱来支撑的。这三方面都受到疫情的一定冲击。例如,很多新兴国家是出口经济体,现在贸易是受疫情影响比较严重的经济领域。同时,考虑到发展中国家的债务、财政等因素,通常很难获得大量刺激资金,这会导致财政方面弱化,所以疫情导致整个新兴市场未来走势是相对恶化的。

但中国可能是例外,中国经济的增长也没有受到太大影响,例如,国家债务方面,由于我们资金政策比较谨慎,所以债务也没增加太多。例如,财政赤字前一段时间增加很少。以往投资大家常说“千万不要和美联储作对”,现在则是“Don't fight against Chinese consumers”(不要和中国消费者作对)。很多西方投资者不断被中国人的购买能力所惊讶。

问:如何看中概股回港的趋势?对整个港股市场的走势或者估值会有什么影响?

陆文杰:之前在美上市的中概股企业,都是一些行业的领军企业,回港上市,对市场关注度的提升会有很强的刺激作用。国内投资者由于沪港通、深港通存在,参与港股市场也会更容易一些,总体上对香港市场活跃程度的提升是一件好事情。但我们比较希望看到的还是全球一体化,能够跨国家的资本自由流动。如果是中概股没办法在国际市场上融资,从长远来说不见得是一件好事情。

问:在贸易摩擦背景下,5G概念,尤其是国产替代芯片等主题热度很高,关于5G整个行业的投资机遇,您是怎么看的?

陆文杰:在和海内外投资者交流的时候,很明显感受到,国内投资者对5G投资的参与热情远比国际投资者要高。一方面中国5G资本开支比较强,整个基础设施和服务推出的时间点比较早;另外一方面,国内大家很关心国家技术替代等一些主题。

但总体来讲,5G还是一个比较长的主题,从3G、4G发展来看,最起码需要5年,甚至7~10的大周期来建设,现在还是非常初期的阶段。另外,现在讨论5G时代哪些应用是真正杀手级的应用,且商业前景巨大,我觉得很多判断过几年看可能都是没道理的。就像当时4G刚刚推出的时候,一致认为看电影肯定很爽,最后发现移动互联网才是4G领域最重要的应用。

所以,我自己对5G的看法是,在现在初期的情况下,要选到正确的企业很难,概率很低。例如,现在100个与5G相关的企业,7~10年后,能有两三家企业跑出来也就不错了,因此,我的建议是,5G主题值得参与,但是选标的需要非常小心。

问:对新能源汽车行业有什么见解?

陆文杰:这是个好行业,也是非常值得期待的行业,一方面属于我前面提到的ESG大主题,另一方面在全球范围内都获得了资金的很大关注。而从Sustainability(可持续)角度来看,对新能源汽车这个已经可以看到商业化的领域,各国的政策也都非常有利。

更重要的是,在新能源汽车技术方面,中国和西方也没有特别大的争议,继续交流是共识,技术合作也比较多,很多创业也都是一起在推进。例如,中国很多汽车厂商都是合资厂商,而像特斯拉在中国开厂,中国政府也大力欢迎,并给了很多政策支持。所以在这方面,全球的技术交流、资金交流、人员的交流发挥了很重要的作用。整个产品的质量提升,整个技术的进步都处于比较好的高速发展阶段。所以虽然相关股票都涨了不少,但整体上看,新能源还是非常值得期待的行业。

注:贝莱德系全球最大资管公司,此数据来自国际权威评级机构晨星公司,数据截至2019年12月31日。

声明:本文章内容来自6月10日贝莱德(BlackRock)中国首席投资官陆文杰做客富途证券《富途财学堂》直播栏目。嘉宾观点仅代表其个人,不代表本刊社任何立场。

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